央行1万亿PSL金援国开行：初探中期政策利率

[央行向国开行发放1万亿元PSL(抵押补充贷款)，意味着央行通过PSL打造中期政策利率迈开了第一步]

《第一财经日报》日前从国家开发银行内部获悉，该行已经从央行获得3年期1万亿元的抵押补充贷款(PSL)，但目前上述PSL的偿还来源在国开行内部尚未有统一安排。

有分析人士对《第一财经日报》表示，央行向国开行发放1万亿元PSL，意味着央行通过PSL打造中期政策利率迈开了第一步。

7月10日，央行行长周小川曾对媒体表示，央行要通过货币市场的有效传导机制，来体现央行政策利率对市场的引导作用，央行正为短期利率和中期利率准备工具。此言一出，市场分析便将PSL列为*可能的中期政策利率工具。

中期政策利率新工具

日前有报道称，央行于今年二季度给予国开行3年期的再贷款1万亿元，专门用于支持住房金融事业部，贷款利率6%，还款来源是国开行住宅金融事业部未来在银行间债市发行的住宅金融专项债券。

有知情人士对《第一财经日报》记者表示，国开行的确已经获得央行的1万亿元PSL，但贷款利率不是6%，而且行内也没有关于偿还资金来源于住宅金融债券的说法，甚至连主管国开行债券发行的部门也没有上述消息。

“行内对这个说法意见不统一，都没听过要通过发行住宅金融专向债券的说法，而且本次贷款利率并非6%，而是要低于这个水平。”上述知情人士表示。

另有知情人士对《第一财经日报》称，与央行PSL方式平行的还有财政部方案，后者希望通过国开行发行支持棚改的专项债券进行融资然后放贷。“但相比PSL而言，专向债券的资金来源和成本的确定性都较弱，相比之下PSL的贷款利率整体较低。”该知情人士说。

PSL利率较低的一个原因在于其需要抵押，而再贷款则是无抵押的信用贷款。

上述分析人士表示，利率较低也许是国开行选择PSL的重要原因，但这并非是央行选择这一工具的全部原因。对于央行而言，PSL还承担着引导中期利率走势的功能。

在新增外汇占款走低的趋势之下，央行货币调控的主动权有了提升，同时，央行也有必要寻找新的基础货币调控工具，而PSL正是选择项之一。更为重要的是，PSL既是数量型工具，也是价格型工具，它可能成为央行打造中期政策利率的新工具。

在日前举行的第六轮中美战略与经济对话框架下经济对话中，中方表示将继续推进利率市场化改革，继续完善市场基准利率体系建设。周小川亦对媒体表示，利率市场化“两年内应该可以实现”，“感觉中国的*高层领导对改革有紧迫感，只争朝夕，所以我依然按此准备”。谈及利率政策方面，周小川称：“央行正准备两个或三个政策工具，并正为短期利率和中期利率准备工具。”

民生证券研究所副院长管清友[微博]表示，周小川的思路与此前资本市场热议的PSL一致。

此前，《第一财经日报》报道称，央行正在研究PSL的创设，其目标是借PSL的利率水平来引导中期政策利率，以实现央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平的引导和掌控。自2013年底以来，央行在短期利率水平上通过SLF(常设借贷便利)已经构建了利率走廊机制。“弹性利率走廊+中期政策利率”，成为央行对市场利率调控能力的两大思路。未来央行对中期政策利率的引导，需要PSL规模大幅提升。(见本报6月18日《央行将创设基础货币投放工具PSL》)

给棚改“加油”

对于国开行而言，PSL的好处之一在于从央行获得了定向低成本融资。

“央行给国开行提供棚改专项贷款可以理解，国开行作为政策性银行，发放棚改类贷款是其政治任务，而且贷款利率不能等同于商业贷款；同时国开行不具有吸储功能，其主要的资金来源在于国开行发行的金融债，不过自去年下半年以来，国开行债券发行成本居高不下，成本和收益倒挂显著。”一名评论人士对《第一财经日报》表示。

国开债发行成本高企一直是债市的焦点问题之一。7月初国开行发行的四期增发金融债中10年期固息金融债中标收益率为5.5016%，落在招标区间上限，同时高出二级市场收益率约55个基点。目前国开行债券平均收益率在5.3%左右，而且伴随存贷比可能放开，商业银行调整资产负债结构过程中对债券类资产的配置需求降低，国开行债券融资成本甚至有进一步上行的可能。

另一方面，国开行的棚改贷款发放却在加码。据国开行二季度工作会议上公布的数据，截至6月末，国开行新增承诺棚改贷款6760亿元，是去年同期的18倍；发放2195亿元，占到上半年国开行新增人民币贷款4737亿元的46%，发放额同比增长433%。

国开行董事长胡怀邦在会上表示，下半年国开行要加快住宅金融事业部开业运转，同时打好支持棚改攻坚战，争取全年发放贷款4000亿元以上。

国开行行长郑之杰则透露，截至今年6月末，全行资产总额9.9万亿元，资产规模比上季度增加1.56万亿元。

除了用好增量，盘活存量也是国开行的重要工作之一。就在7月16日，国开行发行了2014年第四期开元信贷资产证券化产品，规模109.3317亿元，这是该行第三次推出超百亿元的证券化大单。至此，国开行已累计发行9期信贷资产证券化产品，规模共计657亿元，发行期数、规模、种类均居国内银行业首位，市场占有率33%。

另外国开行还充分利用其优势，多样化创新棚改投融资工具，5月中旬，国开行帮助陕西煤业化工集团有限责任公司发行专门用于棚改的15亿元中期票据，成为国开行“贷债结合”支持棚改的又一典型举措。